EQS 新闻 / 2021-04-13 / 11:02 UTC+8 淞港国际证券：国美零售(00493)经营转型逐渐发力，看好公司前景，予目标价1.6港元 淞港国际证券近日发布研报表示，国美零售(00493)品类扩张助力收入增长，管道、供应链显著优势驱动市占率提升。预测公司2021/22年收入为人民币550亿元/600亿元，考虑到公司经营转型逐渐发力，给予公司0.6倍目标21P/S，目标价1.6港元，较现价空间达11.4%。 核心观点 零售基因根深蒂固，品类扩张助力市占率提升。公司过去以电器、消费电子产品销售为主要收入来源，近年来在家电智慧化趋势下逐步增加了相应的新产品。历经34年的发展，公司具备深厚的零售基因，能够及时把握家电更新和用户需求痛点，为客户提供完善的解决方案：如2018年起公司开始发展智慧一体化产品，为客户提供"柜电一体"等一站式服务，2020年收入占比已达到9.6%。目前，公司正著力打造包含家电、食品酒水、服饰鞋包、日用百货等全品类的商品采购平台，当前已提出18个月内实现将家电的SKU由3万拓展至10万、非家电SKU拓展至40万、合计SKU数量突破50万的目标。趋于丰富的销售品类将有望助力公司扩大规模、提升市占率，并进一步强化管道和供应链优势。实际上，公司自2019年起已于线下铺设超市店，2020年末合计达到106家; 公司覆盖三公里服务圈的社区驿站亦将包含蔬菜水果、半成品菜品和鲜花零售等产品，在家电之外的生活品类中进行探索。 线下、在线双平台融合发展，管道优势显著。线下管道是下沉市场的重要行销途径，从零售商的角度来看，2020年仍有约35.0%的市场份额被广大中小规模的线下管道占据。而公司线下门店方面具备显著优势：截至2020年末，公司连锁组织管理网络遍布572个四五线城市，门店数量达3421家。在线方面，公司已完成全国门店的在线平移，在线平台"真快乐"发展态势良好：2021年第一季度，"真快乐"GMV同比预计增长近4倍，平均月活稳定在4000万规模。公司亦通过与大流量战略伙伴合作拓宽在线行销管道，如2020年与拼多多(PDD.US)合作，公司商品上架拼多多、接入拼多多"百亿补贴"计划等。公司线下门店既有优势突出、在线平台发展态势良好，管道优势较为显著。 供应链优势巩固，成本管控提升市场份额。供应链优势是零售企业制胜的核心。在继续深化自营业务优势的同时，公司亦将以"自营+招商+定制"的方式搭建供应链平台，实现品类扩张和市占率提升。电器方面，国美深耕家电零售34年，在相关领域形成了较强的规模效应和品牌效应，具备明显的供应链优势。在其他新拓展品类方面，公司将通过自身在线线下平台和京东(JD.US,09618)、拼多多等第三方平台管道，实现供应链全管道输出。依托供应链优势，公司能够实现高效率、低成本的运营，在同质化产品竞争中获取一定的成本优势，进而快速提升整体的市场份额。 实控人能力出众，经验丰富管理团队支撑战略落地。公司实控人是最先涉足中国家电零售业的企业家之一，在零售届乃至商界均积累了丰富的经验与人脉资源。虽经历波折，但其仍对零售行业趋势、战略发展等有著清晰的认知和独特的思考，能够从全域角度把控公司未来的战略方向。从管理团队看，公司核心高管司龄普遍在10年以上，并在零售、供应链管理、财务运营等方面拥有丰富的实战经验，能够有力支撑公司未来"家·生活"战略的逐步落地，进而推动公司整体业绩的稳步增长。 投资建议：品类扩张助力收入增长，管道、供应链显著优势驱动市占率提升。公司作为零售商的强大基因使其能够把握客户需求和消费趋势，实现由家电向全品类的经营转型，提升公司的收入规模。公司在低线市场突出的管道和供应链优势构筑了强力的护城河，使其能够更顺利地对接客户和供应商，在竞争中触及庞大的下沉市场客群、获取成本优势。预测公司2021/22年收入为人民币550亿元/600亿元，考虑到公司经营转型逐渐发力，给予公司0.6倍目标21P/S，目标价1.6港元，较现价空间达11.4%。 一、零售基因根深蒂固，服务延伸品类扩张 公司当前销售品类仍以电器和消费电子产品为主。公司过去以电器、消费电子产品销售为主要收入来源，近年来在家电智慧化趋势下逐步增加了相应的新产品。2020年，公司销售产品的品类可分为影音、空调、冰洗、通讯、白小、电脑及数码、智慧家居一体化方案(含柜电一体化和智慧家居产品)7大项。 公司具备把握行业趋势、并快速为客户提供相应服务的零售基因。以2018年公司开始推进的智慧家居一体化产品为例，公司为客户提供了"大牌橱柜+专业电器"的厨房解决方案，通过发展中央空调、地暖、新风、安防等八大系统为使用者提高居住舒适度，并通过成立资营家装公司为客户提供一站式的家装、家电、家居一体化解决方案。2020年该品类销售的收入占比已快速提升至9.6%，并将继续带动公司未来整体收入的增长。可以看到，公司在开展新业务时多从零售角度服务于客户，精准把握客户需求、并快速提供可落地的解决方案。强大的零售基因是公司开展品类扩张的重要基础。 "家·生活"解决方案延伸至生活品类，市占率提升可期。公司现阶段正著力打造包含家电、食品酒水、服饰鞋包、日用百货等全品类的商品采购平台，当前已提出18个月内实现将家电的SKU由3万拓展至10万、非家电SKU拓展至40万、合计SKU数量突破50万的目标。实际上，公司自2019年起已于线下铺设超市店，2020年末合计达到106家; 公司覆盖三公里服务圈的社区驿站亦将包含蔬菜水果、半成品菜品和鲜花零售等产品，在家电之外的生活品类中进行探索。 二、线下、在线融合，管道优势显著 线下仍为家电行业重要的销售管道。随著居民收入水准的增长和城镇化的推进，低线城市实际具备一定的家电消费能力：2020年我国农村消费品市场同比降幅约3.2%，小于城镇消费品零售额降幅的4.0%。然而，由于上述地区物流和因特网发展程度的限制，线下仍为下沉市场家电消费的重要管道。根据中国电子信息产业发展研究院的资料，近年家电线上销售虽快速增长、2020年在线管道占比首次超过线下管道，但在生活秩序逐步恢复的2020年下半年，线下家电销售额实际上仍高于在线管道。从零售商的角度来看，2020年仍有约35.0%的市场份额被广大中小规模的线下管道占据。 公司在线下管道具备显著的门店优势。公司多年来铺设了大量的线下门店，尤以线下家电市场发展空间更大的县级市场为多。2018年起，公司线下门店数量快速增长，2020年末已达3421家; 公司拥有39个区域公司、115个城市公司和遍布572个四五线城市的连锁组织管理网络，线下管道优势显著。2017年来，公司更是积极铺开下沉市场门店网络，县域店数量增加迅速，由2018年末的513家快速扩张至2020年末的2060家。当前，公司正通过自营、加盟、轻资产三种模式共同夯实线下平台优势，继续加快发展线下网络。 线下管道的优势亦能够助力在线平台引流。公司的在线平台定位为"在线购物广场+本地生活服务"，目前，公司所有门店均已完成"一店一页"的在线平移，采用在线线下融合运作模式。例如，用户可在相应门店商城中获取相应门店的智能预约、智慧停车、智慧导航、视频导购等服务，并在各类门店中实现由体验全场景、全品类产品到购买刚需消费品等生活需求。2021年一季度，公司APP"真快乐"的GMV预计同比增长近4倍，月活稳定在4000万规模，活动单日活跃用户达近千万水准。另外，在线下覆盖面广泛的基础上，公司线下业务亦已逐步由商品销售延伸至对家庭使用者的到家服务等，有望对后续线下社群活动等多种娱乐化行销的开展提供支持。 三、供应链优势凸显，市占率有望提升 供应链优势是零售企业制胜的核心。从产品性质看，零售企业销售的产品同质化程度较高，而企业与下游零售客户的议价能力相对较低。对于同质化较高的商品，企业的成本管控优势就显得尤为重要。通过优化采购、运营、服务等环节，零售企业方能提升运营效率、降低运营成本，进而在同等价格下提供更优商品或同等商品下提供更优价格，最终获取更大的市场份额。 打通在线线下平台，优化运营成本效率。在线和线下平台功能划分上，国美在线平台负责展示全量商品和主导全部交易，而线下平台则是打造适合在线下展示和体验的精品展厅，提供适合在线下提供的家服务、家娱乐，实现家延伸。区别于传统的电商平台，国美双平台为商家在线线下相互引流，将商家原来的两套成本优化成一套成本，并以清晰的销售和消费络径，帮助商家打造高效经营闭环，显著降成本、提销量、增盈利。而传统平台在线线下多为分隔运营，导致商家在线线下投入两套成本，且存在自我竞争的问题，难以有效控制运营成本。 供应链优势巩固，成本管控提升市场份额。在继续深化自营业务优势的同时，公司亦将以"自营+招商+定制"的方式搭建供应链平台，实现品类扩张和市占率提升。电器方面，国美深耕家电零售34年，目前在1298个城市中拥有3421家门店，在相关领域形成了较强的规模效应和品牌效应，具备明显的供应链优势。在其他新拓展品类方面，公司将通过自身在线线下平台和京东、拼多多等第三方平台管道，实现供应链全管道输出; 2021年第一季度，公司在线平台GMV预计同比增长约400%，平均月活达4000万人。依托供应链优势，公司能够实现高效率、低成本的运营，在同质化产品竞争中获取一定的成本优势，进而快速提升整体的市场份额。 四、管理团队经验丰富，支撑创新战略落地 实控人能力出众，经验丰富管理团队支撑战略落地。公司实控人是最先涉足中国家电零售业的企业家之一，在零售届乃至商界均积累了丰富的经验与人脉资源。虽经历波折，但其仍对零售行业趋势、战略发展等有著清晰的认知和独特的思考，能够从全域角度把控公司未来的战略方向。从管理团队看，公司核心高管司龄普遍在10年以上，并在零售、供应链管理、财务运营等方面拥有丰富的实战经验，能够有力支撑公司未来"家·生活"战略的逐步落地，进而推动公司整体业绩的稳步增长。 五、经营业绩有所下滑，在手现金更趋充裕 经营转型叠加疫情影响，近年业绩有所下滑。如前所述，公司近年正积极落实"家·生活"战略，并积极进行线下门店的铺开和在线平台的建设，尚处经营转型的投入期。同时，2020年的疫情亦使公司销售规模有所下滑、促销导致综合毛利率下滑约5个百分点至10.3%、销售及管理费用率亦有小幅提升。在上述因素的共同作用下，2017年来公司持续处于亏损状态。随著公司经营转型逐步推进、疫情影响减弱，公司业绩有望有所回升。 经营活动现金流维持正值，现金总额持续提升。2019年起，公司的经营活动现金流回正，2020年内由于应付票据抵押存款的减少和合约负债的增加，经营活动现金流仍达到18.5亿元。公司在手现金自2018年起持续增长，2020年同比增长13.8%。整体而言，公司近年在手现金更趋充裕。 疫情影响周转速度，未来有望回稳。公司存货周转天数在2018-2019年呈下降趋势，2020年的疫情使得年内存货周转天数有所上升; 类似地，公司应收账款周转天数在2017-2019年小幅上升，2020年的疫情则使其大幅提升。随著疫情逐步受控，公司的存货及应收账款周转率均有望回归平稳。 六、投资建议 品类扩张助力收入增长，管道、供应链显著优势驱动市占率提升。公司作为零售商的强大基因使其能够把握客户需求和消费趋势，实现由家电向全品类的经营转型，提升公司的收入规模。公司在低线市场突出的管道和供应链优势构筑了强力的护城河，使其能够更顺利地对接客户和供应商，在竞争中触及庞大的下沉市场客群、获取成本优势。预测公司2021/22年收入为人民币550亿元/600亿元，考虑到公司经营转型逐渐发力，给予公司0.6倍目标21P/S，目标价1.6港元，较现价空间达11.4%。 2021-04-13 此新闻稿由EQS Group转载。本公告内容由发行人全权负责。 浏览原文: http://www.todayir.com/tc/index.php

【作者：张国荣 】

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